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黄金个股
发布日期:2021-09-28 15:18   来源:未知   阅读:

  公司是全球人造草市场龙头,自2011年起连续9年人造草坪销量位居世界第一,当前公司市占率达15%。今年9月上市后综合实力进一步提升,有望再度拉开与同业公司在市场培育上的差距。公司业务广泛分布于EMEA、美洲、亚太及中国大陆地区,海外业务营收占比超过80%。近年来公司毛利率及净利率稳步提升,驱动公司业绩呈快速增长趋势,且受益于公司产品的较好需求,我们测算公司生产交付周期仅约20天,回款周期仅约90天,现金流持续表现优异。

  随着多年来材料和制造工艺的进步,目前人造草在颜色、外观、接触舒适度等方面已接近天然草,部分性能已远超天然草,尤其是常绿性、耐用性、抗老化性、节约用水和安装维护方便等特性,并具有使用寿命长、维护低成本等优势,当前已广泛运用于各类球场和休闲景观场地,持续向天然草市场渗透。2019年全球人造运动草/休闲草分别实现销量1.60/1.37亿平米,占比54%/46%,运动草规模更大,但休闲草增速更快,2015-2019年运动草/休闲草销量年复合增速分别为9%/25%,预计未来几年仍将保持较快增长趋势。

  近年来公司持续扩张人造草产能,截至2019年末公司产能达5040万平米,同时公司越南生产基地持续建设使用,预计2020/2021年底公司产能将分别达6000/8000万平米。基于庞大产能,公司可:1)在原材料采购中具有更大议价权,降低采购成本;2)迅速满足大单、急单的生产需求,获取更多高毛利订单;3)与公司领先的研发和技术实力结合,定制化生产能力强,提升高毛利订单获取能力;4)推动精细化管理以及高成本原辅料自制化,持续夯实公司成本优势。

  首先,随着未来公司产能持续扩张,将进一步拉开与竞争对手的产能差距,规模优势持续强化。其次,未来公司有望在产业链上下游进行延伸,一方面可逐步实现原材料自产,降低成本,另一方面则有望通过不同性能的产品品类扩张增添新利润增长点。第三,公司通过国际足联、国际曲联等权威组织的合作和认证,以及当地权威实验室的检测合作,可以持续扩大对高端市场的渗透,夯实草坪行业全球领先市场地位。

  我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为4.2/5.3/6.6亿元,同比增长48%/25%/25%,EPS分别为1.05/1.32/1.65元,2019-2022年CAGR为32%,当前股价对应PE为26/21/17倍,考虑到公司作为人造草行业龙头规模化优势显著,长期成长潜力突出,香港开奖直播结果首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:产能扩张及利用率不及预期风险,原材料价格波动风险,国际政治环境变化风险,国际化运营管理风险等。

  5.5亿元可转债发行,粗纱产能扩张规模超预期。12月22日公司公告发行可转债5.5亿元。其募投10万吨玻纤池窑已处于土建阶段,预计2021Q2末点火。此外,天马集团3万吨玻纤纱产线冷修。在此之后,预计公司还将新建24万吨粗纱池窑,2022H1/H2分别投产12万吨。在制品方面,公司重点加速新建5条湿法薄毡线投产。此外,树脂的产能扩张也已于2020年11月份开启。

  当前玻纤纱及制品吨盈利已达1600元,2021年不排除增厚。由于拥有制品产业链,公司在粗纱/制品的销售方面拥有灵活性,在目前粗纱供不应求,盈利能力更好的背景下,公司适当增加高毛利率粗纱的销售量。我们测算目前公司玻纤纱及制品综合吨净利润1600元,为2013年以后最高水平。展望2021年,之前没有提价的部分长协合同有望在2020年年底提价,浸润剂自供比例提升,带来成本端进一步降低。此外,随着高端湿法薄毡产能持续释放,公司产品结构继续优化,在行业向好前提下,香港六和合彩死人码,玻纤/制品吨净利润不排除将继续提升。

  与玻纤协同效应明显,产能利用率提升,化工业务盈利能力稳步提升。受益于需求强劲,以及产能利用率的提升,预计当前化工业务(树脂+浸润剂+粘合剂)吨净利增至700元。由于玻纤制品往往需要同时使用玻纤和树脂,而且一般是1:1的配比,树脂和玻纤存在较好的协同效应。公司扩张树脂产能也是基于这个考虑。公司2020年2月公告扩产7.5万吨(原产能10万吨)树脂产能,预计2021Q2投产。考虑到公司孙公司海克莱关停,精细化工产能减少约3万吨(产能利用率较低),预计2021年公司化工销量有望达11万吨。

  上调2020-2022年EPS至0.73/1.13/1.47元(原0.73/1.04/1.35元),考虑到2021年玻纤行业供需偏紧,调增21/22年玻纤纱及制品吨均价假设,对应吨盈利提升至1604/1482元(原1542/1416元)。公司产能扩张规划较确定,成长性强。据历史估值法,行业上一轮周期起点至今公司平均PE为19X,我们认可给予2021年19XPE,对应目标价21.47元,维持“买入”评级。

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